[투자의 단상/250808] 이익 성장(g)이 가속화되기 시작한 미 증시

이익 성장(g)이 가속화되기 시작한 미 증시 (DS투자증권)

미국 하이퍼스케일러들의 분기별 EPS 전망치는 계속해서 상향되어가고 있습니다.

美 밸류에이션, 상대적 메리트뿐만 아니라 추가 확장 가능성도 부각

고든 성장모델 로직(𝑝 = 𝐷1/(𝑟 − 𝑔))을 복기해보자. 시장의 COE(자기자본비용, 𝑟)가 낮게 유지되는 가운데 성장률(𝑔)이 높아지게 되면 이론적으로 밸류에이션 확장이 가능해짐

위 수식 및 그래프에서 보여지는 바와같이 자기자본비용(r)은 낮게 유지(4~5% 사이)되고 성장률(g)은 지속 상승한다면 현재가로 할인된 P/가격은 높아질 수밖에 없으며 이것은 12M/F PER를 높여주는데 정당성을 부여하게 되는 것 같습니다.

𝑟은 올해 연준의 금리 인하 횟수에 큰 영향을 받지 않을 것으로 예상된다. 최근 고용 쇼크로 인해 시장은 가장 낙관적인 시나리오인 ‘3회 인하’ 가능성까지 반영하기 시작했다. 해당 시나리오가 현실화되더라도 미국채 금리(10Y)는 4% 초반에서 3% 후반 수준으로의 소폭 하락에 그칠 것이다.

이러한 고금리 환경에서는 리스크 프리미엄(ERP)이 구조적으로 확대되긴 어렵다. 23년 하반기 수준으로 회귀할 순 있으나 여전히 역사적 저점 수준이라는점은 변함없다. 결과적으로 𝑟은 별다른 변화 없이 낮은 수준을 유지할 것으로 보인다.
미국 기업들의 이익 성장률(𝑔)이 가속화되기 시작했다는 점에 주목할 필요가 있다. S&P500 12M/F EPS Growth는 지난해 하반기부터 둔화세를 보이며, 미국 시장의 성장 지속 가능성에 대한 회의론을 불러왔다. 그러나 최근 기저효과의 소멸과 함께 현지 정부 정책 수혜, 그리고 실적 및 가이던스 호재가 맞물리며 빅테크 기업들을 중심으로 미 증시 이익 성장의 반등이 나타나고 있다.

리스크프리미엄, 자기자본비용 등은 임의 예측값에 결정될 수 있겠지만 EPS Growth는 실물경제에서 나타나는 현상이므로 확실한 변수라 볼 수 있지 않을 까 합니다.
미국 증시의 밸류에이션 고평가 논란은 앞으로도 계속 되겠지만 여전히 중요한 키는 실적 모멘텀이 될 것임을 알 수 있겠습니다.

오늘도 활기찬 하루들 되시기 바랍니다.~