[투자의 단상/250731] 스테이블 코인 리뷰#12

오늘도 어제에 이어 스테이블 코인 리뷰를 이어가 보도록 하겠습니다.

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NAVER[035420] _ 국내 AI/스테이블코인 최대 수혜주

2Q25 Preview: 본격적인 커머스 성장 초입 진입

–2분기 실적은 매출액 2.9조원(YoY+11%), 영업이익 5,220억원(YoY+10%)으로 컨센서스에 부합 전망. 서치플랫폼은 1.02조원을 예상.
커머스는 8,525억원을 예상. 비용의 경우 6월 주가 급등세로 인한 주식보상 비용 950억원 반영 전망.
–커머스 앱은 다운로드 700만, MAU 3-400만 수준 기록하며 순항 중, 멤버십 혜택/N배송 커버리지도 확대 중. 6/2 수수료율 1% 인상 및 N 배송 take rate 1.5% 를 고려 시 연간 커머스는 P/Q 동반 상승하며 3.6조원(YoY+24%)수준을 기대

국내 AI 최대 수혜주로 제시

–이재명 정부는 AI, 그 중에서도 소버린 AI에 대한 투자를 강조하고 있음. 소버린 AI를 강조하는 동사의 전략과 방향이 일치함. AI 서비스에 있어서도 경쟁사 대비 풍부한 UGC , 퍼스트파티 데이터를 기반으로 확장성 /사용성 높은 서비스를 기대. AI산업에서 가장 중요한 GPU 사업도 유리, 최근 정부 GPU 지원 사업에 가장 많은 1.4만장의 사업계획서를 제출. 해당 규모는 전년도 네이버 GPU 구입비용을 크게 넘어서는 것으로 추정됨. 최근 수천억 규모의 죽전 데이터센터도 계약체결 하며 상면 CAPA도 충분한 상황

투자의견 매수 유지, 목표주가 340,000원 상향

–현재 주가는 2025년 예상 실적 기준 PER 19배에 거래 중. 저평가되어있던 AI에 대한 가치만 계산해도 여전히 업사이드는 충분함
–네이버 B2C AI 서비스가 26년부터 본격적으로 전개되는 점을 고려, 밸류에이션 적용연도를 26년으로 변경, 이에 Target P/E 22배를 적용
–이에 따라 목표주가를 340,000원으로 상향
–스테이블코인에 대한 밸류에이션은 명확한 법안이 나오기 전까지 유보(산업레포트 참조), 다만 업비트와 협업관계, 국내 최대의 간편결제 업체라는 점, 현재 상장사 중 사업준비 정도가 가장 높다는 점을 고려 시 실제 발행 /협력시 수혜강도는 가장 높을 것으로 전망

B2C AI 사업의 전개, 기존 사업의 지속적 성장, 로보틱스 관련한 이슈 등을 고려할 때 현재의 밸류 19배는 상당히 저렴한 수준이 아닌가 싶습니다. 스테이블 코인에 대한 밸류에이션 평가는 유보된 상태인 것 같습니다.
EPS 증감률은 YoY 10~15% 정도를 예상하면 될 것 같습니다.

OPM, NPM 증가율은 YoY 17~19% 수준인 것으로 보입니다. EPS YoY와의 격차는 좀더 데이터를 들여다 봐야 할 것 같습니다.
아래 EBITDA 마진률과 당기순이익률 차이를 보면 대략 원인이 보이는 것 같습니다.

총평은 역시 지속적 사업환경 개선, 수익률 개선, AI 및 로보틱스, 스테이블 코인 등 신사업 분야 개척 가능성 등 Upside를 만들어내고 있는 형국이며 EPS 성장률 * P/E밸류 개선 2가지 파라미터의 조합으로 향후 주가를 판단해 보면 좋을 것 같습니다.

오늘 하루도 활기찬 하루들 되시기 바랍니다.~